炒股就看，水分权威，威马专业，农机及时，冲A藏全面，关联助您挖掘潜力主题机会！交易

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在历经两轮问询，庞杂更新多版招股说明书之后，业绩疑暗威马农机终于在今日上会。水分但公司目前仍存在诸多问题，威马主供应商系实际控制人手中的农机企业，关联交易庞杂，冲A藏隆鑫集团也牵涉其中。关联一位经济学家对钛媒体APP分析表示，交易关联交易金额较大可能存在人为调节利润、庞杂定价不公允等诸多风险。

此外，看似业绩持续稳增背后，也存在颇多疑点，诸如公司毛利率持续下滑，管理费用、研发费用以及销售费用三大费用率皆年年低于行业均值，且公司应收账款规模持续扩大等，业绩是否暗藏“水分”等问题待解。就相关问题，钛媒体APP联系公司并发函，截至发稿未获得回应。

主供应商来源于实控人

据招股说明书，威马农机2021年前五大供应商分别为重庆和佳机械、重庆吉力芸峰、、重庆迈斯特贸易、重庆亚庆机械，其中重庆和佳、吉力芸峰常年是公司的第一、第二大供应商。

2019年，威马农机对吉力芸峰、重庆和佳的采购额分别为1638.78万元、3010.29万元，占据当期总采购额的比例分别为4.31%、7.91%；2020年对应采购额分别为1838.33万元、3797.68万元，占比3.67%、7.58%；2021年对应采购额2572.80万元、3608.10万元，占比4.22%、5.92%。即重庆和佳、吉力芸峰连续三年为公司前两大供应商。

值得注意的是，上述第二大供应商系公司实际控制人之一夏峰控制的企业，直接持股比例97.80%，剩余2.2%的股权则由夏峰的妹妹夏宇、夏峰配偶曾崇芸的妹妹曾崇佳持有。

实际控制人之一夏峰控制的企业，来源于招股说明书

而第一大供应商重庆和佳也与实际控制人钩稽极深。据钛媒体APP了解，重庆和佳是公司实际控制人之一严华夫妇控制的企业重庆神鹿曾持股45%，公司董事、副总经理任勇华配偶徐筱兴曾持股15%的企业。此外，公司与关联方重庆神鹿还存在物业租赁的情形。

据悉，威马农机向吉力芸峰采购产品主要为电机/电机组件、起动电机总成/起动电机组件、电器元件、飞轮部件、飞轮发电机组件、飞轮发电机线圈等。公司向重庆和佳采购产品主要系变速箱体、传动箱体、行走箱体、齿轮轴类等原材料，主要用于制造山地丘陵农业机械产品。

在采购明细中，上述关联交易存在多个产品采购单价远高于无关联第三方的情形。数据显示，公司在2019-2021年向吉力芸峰采购飞轮发电机组件“WM178F系列”中，采购单价分别为34.17元/个、32.42元/个以及30.53元/个，远高于无关联第三方常州明健电子的采购单价23.40元/个、23.41元/个以及24.07元/个，高出比例高达43.21%、38.49%以及26.84%。此类情形同样存在于电气元件“WM178F系列电启动不带灯”等多个产品的关联采购中。

著名经济学家宋清辉对钛媒体APP表示，在上市公司的关联交易中，主要供应商是实际控制人控制的企业这种现象比较少见，此举往往会引发监管者对其的额外关注。

关联交易庞杂，隆鑫集团卷入其中

上述主供应商与实际控制人关联之外，另一主供应商重庆亚庆也与公司存在一定关联关系。重庆亚庆为威马农机2020 年、2021年前五大供应商之一，近两年向公司销售金额分别为1348.12万元、1559.57万元。

企查查数据显示，重庆亚庆的实际控制人为张庆。而张庆的配偶涂建容是隆鑫集团实际控制人涂建华的胞妹，而隆鑫集团与威马农机之间则有着千丝万缕的联系。据悉，威马农机实际控制人严华及公司董事、副总经理任勇华、副总经理刘兵、副总经理兼董秘王帅、监事唐宇等多名高管，均曾任职于隆鑫集团关联公司。

“隆鑫系”与威马农机之间的关联关不止于此，威马农机的两大供应商重庆和佳机械、重庆吉力芸峰同时也是隆鑫集团旗下（603766.SH）的供应商。

在庞杂的关联关系中，公司常年存在较大数额的关联交易。财务数据显示，2018年-2021年，威马农机的经常性关联采购金额合计分别为4969.86万元、4649.07万元、5636.01万元和6180.90万元，分别占公司采购总额的13.05%、12.22%、11.24%和10.14%。

“关联交易金额较大可能存在人为调节利润、定价不公允等诸多风险。虽关联交易是一种高效、低成本的交易方式，但也可能演变为大股东侵占小股东利益的途径，因此非常有必要减少（关联交易）。”宋清辉对钛媒体APP表示。

就相关问题，钛媒体APP联系公司并发函，暂未获得回复。不过公司在招股书中也坦言：“若公司未能严格执行其内控制度或未能履行关联交易决策、审批程序，则存在关联方利用关联交易或往来损害公司或其他股东利益的风险。”

应收款占比持续增长，费用率低于行业均值疑业绩暗藏“水分”

财务数据显示，威马农机2019年-2021年主营业务收入分别为5.06亿元、6.42亿元和7.71亿元，同期净利润分别为4486.09万元、6173.37万元以及7103.03万元。公司业绩稳步增长的背后，却是毛利率的持续下滑，期间公司主营业务毛利率分别为17.68%、16.78%和15.42%，逐年下滑。

公司业绩稳增背后，应收款规模亦在持续扩大，且增速高于营收增速。财务数据显示，公司2019年底-2021年底应收账款账面余额分别为6298.66万元、9981.09万元和1.43亿元，占当期营业收入比例分别为12.41%、15.50%及18.48%，应收款及其占比均呈持续上升态势。2020年、2021年公司应收款增速分别为58.46%、43%，远高于公司主营业务收入同期增长率26.87%、20.12%。且公司的应收账款周转率持续下滑，2019-2021年应收账款周转率分别为8.22次、7.91次和6.37次。

公司方面解释称：“主要原因系公司外销规模逐年扩大，公司对于境外客户信用期一般为0-180天，第四季度尚在信用期内的未结算销售收入占当年营业收入的比例有所提高，导致报告期各期末应收账款账面余额占营业收入比例逐年增长。公司内销客户以经销商为主，公司通常在收到经销商全额货款后发货。”

公司近三年费用占比增长情况，来源于招股书

公司业绩增长“法宝”也来自费用的控制，值得玩味的是在公司规模日益扩大的背景下，公司费用占比却持续下滑。数据显示，费用金额分别为4183.33万元、4689.72万元和4790.75万元，期间费用占营业收入比例分别为8.24%、7.28%和6.20%。

且对比行业来看，公司三大费用率均低于行业均值。数据显示，2019年-2021年公司销售费用率分别为3.80%、2.01%、1.73%，均低于行业平均值5.41%、4.80%以及3.76%；管理费用率分别为2.83%、2.41%以及2.17%，低于行业平均值4.56%、4.18%以及4.13%；研发费用率分别为9.50%、9.39%以及10.62%，也均低于行业均值10.79%、11.27%以及12.94%。

值得一提的是，威马农机拟公开发行不超过2457.67万股公司股票，拟募集资金3.51亿元，主要用于“智能化柔性化生产基地建设项目”“丘陵山区农用机械研发技术中心建设项目”以及“营销服务渠道升级建设项目”，三大项目预计分别投资2.27亿元、7460.49万元以及4965.50万元。

（首发钛媒体APP，作者 | 张海霞）

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